锂行业重寻估值

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经济观察报 记者 黄一帆7月14日早盘前,天齐锂业(002466.SZ)披露了亮眼的半年度业绩预告。2022年上半年,天齐锂业归母净利润预计为96亿元至116亿元,同比增长11089.14%-13420.21%,扣非归母净利润预计为84.6亿元至103.8亿元,同比增长43625.90%-53549.51%。

而在二级市场上,天齐锂业股价不涨反跌。当日开盘后,公司A股股价在低开后极速拉升又波动下跌,当日跌幅达2.37%,收于125.55元/股。

值得一提的是,7月10日晚间,昔日私募一哥徐翔的妻子应莹在其个人自媒体账号上表示:天齐锂业戴维斯双击已达顶峰,价格已高估。

该言论对天齐锂业及锂矿板块其他个股股价造成了一定冲击。隔天天齐锂业A股开盘不到半小时即冲上跌停板,当天收跌9.16%。而自7月11日始,天齐锂业股价已跌去15.17%。

对此,天齐锂业执行董事兼行政总裁夏浚诚则在港交所现场表示,股市是一个自由的财经交易市场,不是企业能够控制的,股价涨跌都是正常的。对于锂价方面,其需要看科学的供需关系。当前,锂矿的供应小于需求。因此,只要供需关系存在落差,我们对锂价都非常有信心。

除天齐锂业外,国内锂业上市公司包括赣锋锂业、江特电机业绩出现暴涨,不过上述公司股价也在近日连续回调。

目前市场出现了分歧。一位浙江私募告诉记者,从估值来看,天齐锂业估值确实处于高位,目前市场对于资源股估值主要参考资源价格和储量,但当前锂价高企,大家对于锂矿价格是否能够继续维持高位存有忧虑。

畏高

从天齐锂业披露半年报预期业绩来看,公司业绩相较于此前有大幅增长。对于增长原因,天齐锂业表示,主要原因系受益于全球新能源汽车景气度提升,锂离子电池厂商加速产能扩张,下游正极材料订单回暖等多个积极因素的影响,报告期公司主要锂产品的销量和销售均价较上年同期均明显增长。

据了解,天齐锂业的业务分为锂精矿和锂化工两部分,其坐拥西澳大利亚格林布什锂矿、四川雅江措拉锂矿,并通过参股SociedadQuímicayMineradeChileS.A.(以下简称SQM),布局海外锂盐湖资源。根据已披露的数据,天齐锂业的在产锂矿为格林布什矿山,现有产能 134万吨/年,其中化学级锂精矿120万吨/年。根据公司规划,到2025年,锂精矿总产能或达到 214万吨,若加上四期工程,未来总产能将超250万吨。而四川射洪、江苏张家港和重庆铜梁等生产基地则提供碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂以及金属锂产品。

在渤海证券看来,天齐锂业的业绩主要受行业景气度影响。

2019-2020年,锂行业在汽车补贴政策退坡影响、新能 源汽车性能及安全性问题、供给过剩等三方因素影响下,景气下行。而在当前锂价飞涨的情况下,天齐锂业业绩被带动提升。

根据公开数据,一季度天齐锂业锂精矿的销量从2021年一季度的9.72万吨增长至16.88万吨,同比上涨74%。可以说天齐锂业的业绩与锂价格呈正相关。因此,锂价能否坚挺,决定天齐锂业以及行业估值。一位券商金属行业分析师告诉记者。

昔日私募一哥徐翔的妻子应莹在微博上的一则市场点评造成了市场恐高情绪,天齐锂业在7月11日盘中跌停。

而在天齐锂业大跌的带动下,锂矿股近乎全线大跌。截至收盘,天齐锂业自跌停板小幅反弹,收跌9.16%,盛新锂能、融捷股份跌超8%,雅化集团跌超7%,永兴材料、中矿资源、赣锋锂业、天华超净均跌超6%。

招商基金对此表示,新能源车产业链出现较大幅度回调,主要原因为短期内新能源车产业链涨幅较大,同时叠加市场担忧需求持续性。

也有机构认为,目前天齐锂业的估值调整与锂价持续性有关。

上述浙江私募机构负责人告诉记者,天齐锂业市场主要是周期股,市场有些人认为是成长股。目前,周期股的估值大概在10多倍pe,但目前天齐的动态市盈率到了30多倍。而要维持成长股定位,就要维持高成长。锂业估值与行业景气度相关,但目前要维持目前的利润率很难。他认为,目前天齐锂业有所高估。

上述金属行业券商分析师则表示,资源股的估值核心仍然是现金流的折现,和别的股票估值没有本质区别,价格虽然确实对资源股的现金流折现影响很大,大家也认为不可持续。所以其实核心是找到估值的锚。他表示,我认为未来锂供应持续紧张,价格几乎不可能回落到过去的水平,即使按照20万的锂价格来看,上游资源股(包括天齐锂业)远期估值仍然只有个位数。按照量增给予成长股的估值(15-20倍),目前天齐锂业、包括锂板块仍然低估了。

锂价能否持续

从目前来看,锂产品的价格能否维持在当前价格是支撑锂行业估值的关键,何时迎来价格拐点备受业内关注。

记者查询wind显示,在这两年间,碳酸锂价格经历飞涨。2021年1月3日,碳酸锂99.5%电的价格为5.3万元/吨,而截至7月14日,价格已经涨至近47万元/吨。

不过,记者注意到,目前锂价似乎出现松动,7月14日,海外锂矿拍卖价也出现首次下跌。

澳洲锂矿供应商PilbaraMinerals(PLS)发布公告表示,7月13日下午,公司在电池材料交易所 (BMX)完成了一笔锂精矿现货拍卖,数量 5000干吨,5.5%(氧化锂品位),公司已经接受6188美元/干吨 (SC5.5,FOB黑德兰港)的报价,预计将于 2022年 8月下旬交付。这次拍卖价格出乎市场预料,此前市场普遍预测拍卖价格仍有上涨空间。

Pilbara的锂精矿拍卖一直是全球锂精矿价格走势的风向标,一直受到业内高度关注。

据华西证券统计,上述6188美元/吨价格,按照折SC6.0计算,加上运费,折6841美元/吨(中国到岸价)。而二季度至今,PLS共完成了4批现货交易,4月、5月的两次拍卖价格分别是6250美元/吨和6586美元/吨 (CIF中国),6月拍卖前成交的价格为7017美元/吨。因此,有部分市场人士认为此次拍卖释放了锂产品价格松动的信号。

这是否意味着拐点临近?百川盈孚锂行业分析师那雨萌告诉记者,7月13日PLS的拍卖并不能完全说是锂矿价格下跌,事实上在6月底PLS有拍卖计划,但是有买家一口价报了6350美元/吨,PLS很满意就取消拍卖了直接成交(本质没有举行拍卖)。

那雨萌认为,今年资源端仍是供应瓶颈,海外锂矿价格的敏感性不敌国内锂精矿,对于价格的传导具有一定的滞后性,目前锂盐价格稳中有升。海外锂矿公司看到了商机,纷纷上调价格。资源为王,尽管价格高位,由于僧多粥少,抢矿大战持续上演。

记者注意到,目前众多企业纷纷向上游的锂矿、锂盐端扩产布局。7月11日,赣锋锂业最新公告显示,其拟9.62亿美元收购阿根廷锂盐湖项目。7月1日,康隆达披露了受让泰安欣昌锂矿(主要产品为锂辉石,为基础锂盐产品的原材料)的相关进展。此外,雅化集团、海南矿业、川能动力、紫金矿业也披露了锂盐投资进展。

锂盐投产需要时间。那雨萌表示,目前来看西澳锂精矿的释放还是需要时间,2022年西澳锂精矿的总产能预计达到345万吨,加上其他地区像巴西、美洲等的锂精矿供应,总计锂资源的产能也才369万吨,在这个基础上预计22年锂资源供给量折合碳酸锂当量34.4万吨;而其他资源端全都算上来看的话,到2022年预计74.9万吨。

她表示,从消费端来看,今年保守按照全球1046万辆来预测,预计2022年电动车行业对于锂的需求29.53万吨,消费电池对于锂的需求量预计在34.71万吨。预计2022年全球终端需求达到76.1吨LCE,如果考虑2个月左右的备货情况下,需求将会达到91.3万吨LCE,这些还不算上报废的、还有一些半成品、尚未组装的,所以整体来看,明年锂资源处于短缺。

上述金属行业券商分析师也持相同观点,认为相关产能并未出现过剩。本轮矛盾的核心就在于下游扩产太激进、下游需求太好,但是上游因为经历了多年低谷,资本开支严重不足,导致供需失衡。因此现在上游的扩产实际上是在弥补过去几年欠下的账,现在只是在追赶下游扩产之中,远没有到达过剩的程度。

他表示,我们测算,未来几年下游需求可能持续超预期,下游扩产也远大于终端需求增长,但供给虽然项目很多,但往往会低预期,叠加需求持续超预期,未来锂可能持续供不应求。

不过,中信证券的分析师则认为供给偏紧的关系将会有所改变。根据中信证券敖翀团队的说法,目前锂产品供应端处于年内高点,锂价上涨需等待下游开启补库周期。

根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,2022年1-5月动力电池产量与装机量比值超过 200%,远高于 2021年。敖翀认为,根据产业链各环节耗锂量推算,目前动力电池环节或拥有较高的锂原料库存。2022年下半年若锂价再度快速上涨,企业或可通过降低库存水平的方式应对锂价过快上涨。

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